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賣交易。據上交所和深交所的資料統計，在牛市巔峰時期，兩市日成交量之和曾突破 2 萬億人民幣。在這一過程中，投資者的佣金支出大幅增加，同時由於大量買單湧入導致市場衝擊成本顯著上升。例如，許多投資者在追逐熱門板塊如網際網路金融、一帶一路概念股票時，由於搶購熱潮導致股價短期內大幅上漲，後續買入的投資者不得不以更高的價格成交，而在賣出時，儘管股價仍處於高位，但扣除佣金、印花稅以及可能因市場波動而產生的價格損失後，實際收益遠低於賬面盈利。而且，在牛市後期，當市場情緒突然反轉，開始進入調整階段時，較高的交易成本更是成為投資者虧損擴大的“幫兇”。因為在賣出股票時，不僅要承受股價下跌帶來的損失，還要支付高額的交易費用，使得投資者的資產淨值加速縮水。據估算，在那一輪牛市轉熊市的過程中，約有 30% - 40%的投資者因交易成本和股價下跌的雙重打擊，導致其投資賬戶損失超過 50%。
2. 熊市環境
熊市中，股票市場整體呈現出價格持續下跌、市場悲觀情緒瀰漫的態勢，投資者面臨著巨大的資產縮水風險。在這種艱難的市場環境下，交易成本無疑是雪上加霜，進一步加重了投資者的困境。由於市場流動性在熊市中顯著下降，買賣價差往往會大幅擴大。以 2008 年全球金融危機期間美國股市為例，許多股票的買賣價差相較於牛市時期擴大了 2 - 3 倍甚至更多。投資者在賣出股票時，往往不得不接受更低的價格，從而導致交易成本急劇增加。例如，某投資者持有一隻原本價值 50 美元的股票，在熊市中由於市場流動性匱乏，其賣出價可能僅為 30 - 40 美元，同時還要支付佣金和印花稅等費用，這使得原本已經遭受股價下跌重創的資產進一步大幅減少。而且，在熊市中，投資者出於止損或調整投資組合的目的，可能會頻繁地進行交易操作，這無疑會引發更多的交易成本產生，進一步降低投資組合的抗跌性和未來的反彈潛力。據統計，在 2008 年的熊市中，美國約有 50% - 60%的投資者因頻繁交易和交易成本的雙重壓力，導致其投資組合的價值損失超過了市場平均跌幅。
（四）投資者行為與交易成本對收益的互動影響
1. 過度交易
過度交易作為投資者群體中極為常見的一種行為偏差現象，其主要特徵表現為投資者超出理性投資決策範疇，進行極為頻繁的股票買賣操作。這種行為偏差通常與投資者的多種心理因素密切相關，如過度自信、貪婪、恐懼等深層次的心理驅動因素。過度交易行為導致交易成本呈現出爆發式增長，從而對投資收益造成極其嚴重的侵蝕。例如，在日本股市中，曾有研究機構對一批散戶投資者的交易行為進行跟蹤分析。其中有一位投資者在某一特定時間段內，賬戶資金僅為 100 萬日元，但交易次數卻高達 500 餘次，平均每天交易 2 - 3 次。其交易成本累計高達賬戶資金的 20% - 30%，而其投資收益卻為負。這主要是因為該投資者自認為能夠精準預測股票價格的短期波動，不斷地依據自己的主觀判斷進行買賣操作，但實際上由於股票市場的高度複雜性和不確定性，其交易決策往往難以準確命中盈利點，而頻繁的交易卻帶來了高額的佣金、買賣價差以及市場衝擊成本，最終導致其投資組合的價值如“漏斗中的沙子”般不斷流失，賬戶資金逐漸縮水。
2. 羊群效應
羊群效應是指投資者在進行投資決策時，極易受到其他投資者行為的顯著影響，進而盲目地跟隨大眾的投資決策潮流。在羊群效應的強大驅動下，大量投資者往往會在同一時間節點集中買入或賣出同一只股票，這一行為將不可避免地導致股票價格出現異常波動，同時市場流動性也會發生急劇
